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湖南水管形成品牌溢價提升利潤

家裝PPR龍頭,業績穩健生長,優質現金奶牛。湖南水管是家裝塑料管道龍頭企業,目前PPR業務市占率約7%,自公司上市以來業績堅持穩健增長,2010-2017年營收、歸母凈利復合增速辨別爲18%、25%;同時堅持了較高的運營質量,盈利才能以及現金流均表現出色,同時,公司自上市以來延續8年停止高比例分紅,累計分紅金額24.5億元,均勻股利領取率66%。繼續波動且高比例的分紅使公司成爲資本市場優質的“現金奶牛”。

高端品牌定位,效勞+途徑構建護城河。公司以商品和效勞爲根底打造品牌抽象,定位“高端管道模范”;批發業務依托優質商品,借助扁平化銷售途徑管理和“湖南水管”效勞形式樹立競爭劣勢:1)較早停止全國性扁平化途徑網絡布局,構成較強推廣才能的同時,途徑扁平化增加了利潤分流,加強終端批發管控才能,放慢對市場的反響速度。2)公司在業內首創“湖南水管”效勞,經過“三免一告知”處理用戶痛點,增強客戶對品牌的信任;同時附加效勞增加工程隱患,爲消費者提供便當,添加客戶粘性,并構成品牌溢價,提升利潤空間。

批發、工程雙輪驅動穩健增長,防水等新業務添新動力。批發、工程雙輪驅動,將來公司在穩固華東、華北中心劣勢區域的同時,放慢西部、華中等區域開辟,市場份額仍有較大提升空間;工程端市政、燃氣等范疇需求帶動銷售放慢增長,保證塑料管道主業穩健生長;凈水、防水兩大延伸業務有序展開,爲公司開展新添動力。

投資建議:公司“批發+工程雙輪驅動”戰略效果分明,依托品牌效勞和途徑拓展進一步提升市占率;工程業務在地產、燃氣、市政等范疇拓展增量市場同時保證支出質量。防水涂料業務有序推進,已構成商品銷售,作爲公司重點培育業務,將來無望借助已有批發途徑和效勞體系,迅速切入并拓展市場,帶來新的利潤增長點。我們估計公司2018-2020年歸母凈利潤辨別爲10.09億、12.27億和14.64億元,對應EPS辨別0.77、0.94、1.12元,對應PE辨別爲23、19、16倍;初次掩蓋給予“增持”評級。



風險提示:微觀經濟增速下行及相關政策變化的風險、湖南水管原資料價錢大幅動搖的風險、市場競爭加劇的風險、新業務拓展帶來的風險。

公司近期發布業績快報,顯示 2018 上半年完成總營收 18.87 億元, 同比增長 18.39%,歸母凈利 3.86 億元, 同比增長 23.61%。 總股本因轉股方案增至 13.11 億股。公司業績契合預期。以此推出二季度公司總營收 12.24 億元,同比增長 17%,歸母凈利 2.78 億元,同比增長 21.4%。

往年企業運營環境與去年相比,次要新增兩方面壓力,一是地產爲代表的需求下行壓力較大,平裝房推進地產集采促使裝潢資料公司商業形式選擇。二是原油跌價原資料本錢下行壓力較大。同時,消費建材行業固有“大行業小公司”的競爭壓力仍然存在。一方面, 因公司商品屬于裝潢根底資料,因而地產需求可以參考房屋完工面積,上半年累計同比下滑 10.6%, 去年同期爲增長 5%,細分項住宅房屋完工面積下滑 12.8%, 去年同期爲增長 2.5%。裝潢根底品細分兩類需求,即新房與二手房裝潢,增量市場正面臨一二線嚴控、三四線飽和以及棚改貨幣化收緊。 存量市場來自二次創新,市場需求較大且堅持波動,增量與存量對行業主導性或在將來發作交接。全裝潢與平裝修推舉動力來自環保、降噪、增加資料糜費, 也面臨質量不過關、房價變相下跌惹起業主不滿以及與穩房價的政策導向不符。 我們以為,關于 C 端途徑爲主的企業,由單輪驅動轉向雙輪驅動是趨向,平裝修并非一揮而就, C 端和 B 端途徑不做單一傾向,既是應對趨向之變,也是持續堅持品牌力的方式。另一方面, 外來本錢壓力可檢驗企業上下游議價才能、外部管控才能。湖南水管基于 wind 數據我們發現,從價錢同比角度看,區間價錢根本低于去年同期程度,但從價錢走勢角度看, 5 月中旬華東地域無規共聚聚丙烯開端跌價,至 6 月底累計下跌 1000 元/噸左右,而去年一季度下跌二季度回落。 本錢端承壓時,公司傳導才能強,歸母凈利同比增長 23.61%,正是 C 端品牌力及公司管控才能的證明。

C 端占比高表現出更高消費屬性,理由是需求直面消費者需求,并在不同需求中找出以后時點需求的分歧性,并預判將來走勢,湖南水管例如:(1)過往第一要素是知名度、價錢敏感度成績;(2)在居民支出、安康理念同步加強后,環保與設計美觀需求疾速上升;(3)在國際制造晉級商品性價比位置站穩后,國產與洋品牌差別減少,海內商品溢價才能削弱,國商品牌份額趨向擴展;(4)在單品或爆品成功后,品牌力橫向浸透,擴品類增收,相似粉絲經濟、一站式購物平臺。因而,在詳細運營形式中,面對行業增速放緩,主導邏輯不再是類周期品的建廠、擴產構成規模劣勢、本錢劣勢,也不是“價錢戰”“途徑建立”搶份額形式——公司運營更應側重消費人群變化、品牌定位、設計才能。

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